9年前的10月30日，首批28家公司代表齊聚深交所上市大廳敲響登陸創業板的鑼聲，開啟資本市場征途。時至今日，9年的時間里，創業板上市公司已經從28家增到734家，總市值3.91萬億元(數據截至10月19日)。這一數值雖然距離創業板峰值有些差距，但是在大環境整體下行情況下在所難免。從最新的三季報預告情況看，創業板整體增速回落、但中位數增速穩定，意味著已經出現頭部公司業績平穩，甚至繼續改善，尾部公司則下滑明顯的分化走勢。這也突出反映了創業板市場已經形成一批具有行業代表性的優秀公司，并在服務創新轉型中發揮著積極作用。

本文聚焦的首批上市28家企業，這9年間在資本市場這個舞臺上也書寫了各自的悲喜，展現出不同的風采。無論從產業鏈條的整合，還是企業成長的角度回望，這28家企業走過的路無疑也是創業板9年發展的一個濃重縮影：有成績有不足，在價格發現、支持創新資本方面體現了世界交易所的共性，也自帶年輕不成熟而成長迅速的天然優勢。

因而，監管層在多個場合提到深化創業板改革。這是新時代賦予資本市場的新使命，也是創業板改革的大方向，實現經濟高質量發展，需要全面提升資本市場服務能力，需要不斷開放納新、迭代遞進，持續提升對創新的包容度、對市場需求變化的適應性。

深交所總經理王建軍在今年6月份的第二十屆風投大會上明確表示要深化創業板改革，針對創新企業需求，推動制定差異化、多元化的發行上市條件，提升并購重組和再融資制度的靈活性、適應性，為科技創新企業提供穩定、可靠的投融資環境。引領創新，將深交所努力打造成世界領先的創新資本形成中心。

同一賽場上的不同競技者

如同賽場上的運動員，9年前28家公司站在同一發令槍下開始競技。

在創業板這個舞臺上，大多數創業期企業經過摸爬滾打，成長為行業內的翹楚，同時通過輻射效應，吸引更多創新企業，形成板塊集聚，不斷壯大創業板，為這個舞臺增添活力和發展后勁。

“資本助力為企業發展插上了翅膀。”紅日藥業董秘藍武軍在接受記者采訪時由衷地表示。

“得益于上市，打破了公司資金瓶頸，才有了今天的愛爾。”愛爾眼科董秘吳士君面對到訪者也每每這樣吐露心聲。按照這9年里市值變化的幅度從大到小進行排序，排在首位的愛爾眼科總市值增長了880.37%，不但已成為細分行業領域的龍頭，其市值水平在創業板全部公司中也名列前茅。

成為創業板上市公司，不僅滿足了資金需求，而且提高了公司知名度，提升公司治理能力，為企業更快更好的發展提供了平臺和更多工具。漢威科技董秘肖鋒對記者說：“漢威科技從無到有，從名不見經傳到現在成為國內領先的氣體傳感器及儀表制造商、物聯網解決方案提供商，是資本市場對創業公司強力推動的有力見證。”

透過9年的累計數據可以發現，創業板上市的首批28家公司，大部分發展勢頭良好。財務數據顯示，28家公司上市初平均營業收入3.48億元，如今已增長至21.8億元(截至2017年年底)，年復合增長率為25.78%；平均凈利潤也由2009年的0.66億元增長到2.24億元(截至2017年年底)，年復合增長率為16.47%。2017年度，28家公司平均實現營業收入、凈利潤分別比創業板平均水平高42.2%、88.98%。2018年上半年，28家公司平均實現營業收入、凈利潤分別為11.35億元、1.22億元。

從中可以看出，28家公司9年間實現了規模增長和盈利能力提升，表現出良好的成長性。而且和二級市場表現也基本契合。截至今年10月19日， 首批28家公司總市值由上市當日的1399.67億元增長到了的2790.49億元，漲幅99.37%。

當然，運動員個體不同，身體差異在所難免。有的擅長奔跑，比如樂普醫療，在9年間一直保持著營業收入、凈利潤的穩定增長；有的可能更懂技巧，借助并購重組，幫助企業擴張實現彎道超越，比如愛爾眼科。當然，也有的一直處于跟跑，或扎實于主業，或在創新與超越的路上矢志求索；也有的憑借弄虛作假蒙混了一時，卻終于在9年的長跑中敗下陣來。

相較之下，排名最后的金亞科技總市值則縮水了94.85%，最近市值僅有2.65億元，成為A股市場上總市值最小的個股，并且由于涉嫌欺詐發行股票等違法行為，于今年6月27日被深交所啟動了強制退市機制。

中航證券研究員符暘從PE變化的角度分析指出，全部28家上市公司的PE水平較上市時都出現了下跌，這與市場整體環境有關：一方面是2009年創業板首批新股上市，市場追捧熱情較高，會給予較高的估值水平；另一方面，當前市場環境較差，創業板整體跌幅較深，估值處于歷史低位。但是，28家公司同時上市，9年后出現明顯差異，其背后的原因仍然值得深入探討。

符暘認為，創業板首批28家公司業績表現的分化，除了上市公司本身經營水平因素之外，還與其所處的行業有關。如今宏觀經濟結構處于優化調整的過程中，產業更替必然體現為戰略性新興產業與傳統產業之間業績增速的分化，如28家公司中，傳媒、醫藥生物等代表消費升級方向的上市公司業績漲幅整體靠前。

創業板改革將走向縱深

中國證監會主席劉士余在10月19日接受新華社記者采訪時特別提到，增強創業板包容性，提升創業板上市公司質量。這既是對創業板發展成果的肯定，也蘊含著對創業板改革方向的指引。

畢竟，創業板以扶持創業創新企業為初衷，在制度建設方面通過借鑒海內外市場的經驗，9年間不斷進行更貼近高科技、創新型、成長型企業發展特征的改革。中航證券金融研究所所長、國家金融與發展實驗室特聘高級研究員董忠云接受記者采訪時表示，在創業板設計的初期，對準入機制進行了優化，大幅降低了對各項財務指標的要求，拓寬資本市場支持實體經濟的覆蓋面，推動更多創新型、成長型中小企業借助資本市場實現發展。

2012年，創業板退市制度出臺。這是業界最為推崇的創業板改革措施。在暫停上市情形的規定中，將原來“連續兩年凈資產為負”改為“最近一個年度的財務會計報告顯示當年年末凈資產為負”；在終止上市情形的規定中明確“連續兩年凈資產為負或者因追溯調整導致連續兩年凈資產為負，則其股票終止上市”。董忠云認為，“這是創業板退市制度最具威懾力的條款”。

2014年，創業板再融資制度正式落地，“小額快速”定向增發機制大幅縮短了行政審批時限，適應創業板公司“小步、快跑”的融資特征。但隨著市場的變化，“小額快速”機制在執行中出現了一些問題：實施情況不理想，僅5單獲核準；部分融資條件設置也不盡合理，資產負債率不低于45%的要求使得八成創業板公司無法公開發行，限制5名發行對象加大了發行難度。

另一方面，隨著國內經濟的迅猛發展，創業板制度上的改革步伐滯后，尤其是發行上市等基礎性制度9年來沒有大的變化，難以包容日新月異的新經濟發展需求。致使很多優秀的創業企業攔在門外，其中不乏阿里巴巴、京東這樣的互聯網巨頭，以及此次引領港股上市潮的小米、美團。因而，在境外交易所競相推出制度改革的背景下，如何從制度上突破，持續深化改革，以更好地服務市場服務經濟轉型成為創業板市場各方參與者都不得不思考的問題。

“IPO標準在某種程度上將創業板變成了‘第二主板’，進而削弱了創業板的本色和包容性”。董忠云表示，“這導致創業板對我國創新經濟的代表性降低。”

如是金融研究院首席資本研究員張奧平接受記者采訪時分析稱，國內創業板市場改革應該逐步向港交所、紐交所、納斯達克等市場看齊，借鑒其改革經驗，包容性地接受同股不同權制度，對接新經濟企業，吸引他們留在國內。

深交所今年年初發布的《2017年個人投資者狀況調查報告》顯示，有近九成受訪投資者表示創業板應當增強對科技創新企業的支持力度。其中，74.6%的投資者支持對企業首發條件中的財務標準作出優化安排，57.6%的投資者支持對雙重股權結構的企業首發條件作出優化安排。

董忠云建議加快腳步，繼續降低IPO的門檻，提高IPO的開放性和包容性，比如降低財務指標的要求，讓更多有高成長潛質的優秀創新型企業能借助資本市場發展壯大，而且要努力讓上市制度從審批核準制向注冊制過渡。

董忠云還提出，要注重前端上市資源的培育，“與納斯達克市場相比，我國的創新體系還存在差距。不過，在‘大眾創業、萬眾創新’大潮中，創新型國家建設正在加速推進，相信這會為中國創業板發展打下堅實基礎并從制度層面為其保駕護航。”

此外，退市機制的持續完善成為業界專家的共識。張奧平談到，“有進有出才是健康的市場。”董忠云也認為，創業板實行更為嚴格的投資者適當性管理，適合支持風險較高的新經濟企業，高成長的背后，就是高風險，創新企業有進有出，才是市場的常態。

今年2月9日深交所發布的《深圳證券交易所發展戰略規劃綱要(2018-2020年)》明確，未來3年將大力推進創業板改革，針對創新創業型高新技術企業的盈利和股權特點，推動完善IPO發行上市條件，擴大創業板包容性，在退市機制常態化等方面取得新突破。

業界認為，這份綱要展示了深交所進行制度改革的決心，有理由期待創業板隨著未來不斷進行制度深化改革和創新，將愈加完善并比肩美國納斯達克，承擔起服務我國實體經濟、釋放挖掘經濟增長新動能的歷史重任。

公司董秘如是說

首批上市的28家公司中，行業分布集中在生物醫藥、健康醫療、科技信息等新經濟領域。9年間，這些公司充分利用創業板這一資本平臺，把握經濟發展機遇，通過市場化并購重組、研發高投入和轉化等便利條件，使企業規模、市值、凈利潤等指標得以呈現高速增長，遠高于創業板市場整體平均水平，并躋身行業前列。這也從另一個角度成為創業板在服務實體經濟方面成績的證明，尤其在支持技術創新和戰略性新興產業發展方面成效顯著，篩選和沉淀出一批優秀企業，受到市場高度認可，其中的一些共性值得借鑒和推廣。

樂普醫療(300003)董秘郭同軍：

踏準政策節拍分享醫改紅利

2013年公司開展新型介入診療業務，借助衛生部允許二級醫院開展心臟介入手術的契機，率先提出“心血管疾病醫療服務基層行”的創新模式，通過提供血管造影機等診療設備，幫助基層二級醫院建立介入導管治療室并牽線三甲醫院對口培養當地醫療隊伍，同時提供介入導管治療室運行所需的醫療器械耗材、藥品及技術支持。而后開始進入終端市場，開始了實體醫療機構的布局。

回顧上市這9年，醫療行業近年來受政策變化影響較大，公司基本每一步都踩在了政策節奏上，因此政策改革給公司帶來有利影響居多。國家自2015年以來發布了一系列重大醫療改革政策，包括鼓勵分級治療、鼓勵社會辦醫、完善醫保管理、一致性評價、醫藥兩票制、藥品集采，以及互聯網醫療從狂熱追捧到行業規范的變動。尤其2018年國務院辦公廳發布關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見，該意見明文倡導互聯網醫療模式。公司不僅布局實體醫療機構，同時擁有廣闊的醫院及醫生資源、豐富的產品線以及較高的行業認可度等硬實力，使得公司區別于其他互聯網醫療機構，有幸走在了政策的前面，再一次充分享受到了醫療政策改革的紅利。

漢威科技(300007)董秘肖鋒：

務實創新成就美好未來

在上市后的這9年里，行業經歷了“物聯網將要到來”到“物聯網真的來了”再到如今的“真的物聯網來了”幾個階段，產業也經歷了從“概念”到“落地”的轉變。上市9年，漢威科技見證了資本市場對民營企業的強勁助力。

在資本市場的助力下，漢威科技以傳感器為核心，圍繞智慧城市、智慧安全、智慧環保、居家智能及健康等構建了完整的物聯網生態圈，多年來保持30%以上的高速增長。同時，漢威科技注重中小股東利益，在資本市場積極與投資者互動，始終保障多種渠道的暢通，同時，漢威科技嚴格遵守信息披露準則，在深交所組織的上市公司信息披露考核中連續8年取得A評級，彰顯了監管部門對公司規劃運作的高度認可。

目前，漢威科技是國家火炬計劃重點高新技術企業、河南省百家高成長民營企業、信息化示范企業，旗下近30家子公司分布于北、上、廣、深等地，總資產40多億元。

創新一直是漢威科技發展的第一動力，公司歷年不斷加大研發投入，堅持自主知識產權，堅持務實創新，漢威科技始終認為：只有始終與國家戰略和政策合轍同步，這樣的企業才有未來。在物聯網的歷史機遇下，對于漢威科技的明天，我們信心滿滿。

安科生物(300009)董秘姚建平：

環境觀念轉變形成機遇

公司上市這幾年，經歷了市場環境和觀念的一些變化。隨著五大發展理念的引領，供給側結構性改革的深入推進，以及醫藥生物技術的發展，我們面臨的政策、市場、競爭環境，正在發生變化。有壓力，有動力，有挑戰，但更多的是機遇。比如，人民群眾生活水平提高，健康理念改變，對高品質、療效確切、安全性高的藥品和醫療服務的需求也越來越迫切；隨著醫藥科技的進步，推動了行業的進步，也倒逼企業加快了技術創新的步伐；同時，新技術、新方法、新產品的開發，增強了企業的競爭實力。行業監管方面一些放管扶改革措施的實施加強了溝通，提高了效率，有利于企業的技術創新和加快新產品開發的速度，加劇了企業間競爭，企業的要求更高了，不確定性增加，也加大了企業的成本。

從行業屬性來看，新藥的研發周期長、成功率低、投入大，同時產業化的投入，市場引導、培育的投入也很大，也要漫長的周期，很難在短期內，對企業發展形成支撐。公司目前不斷加大產品升級的研發投入，持續對單克隆抗體藥物、CAR-T免疫細胞藥物加大投入，公司目前在上述領域處于國內領先梯隊。預計未來產品上市將給公司帶來豐厚的利潤回報。

立思辰(300010)董秘張亮：

并購助力轉型升級

上市時，公司主營業務是文件管理外包和視頻會議管理兩項外包業務，通過明確的戰略轉型策略，公司致力于以“智慧教育+升學/學習服務”雙輪驅動教育行業發展，抓住教育行業核心痛點，布局K12教育領域。

2018年是立思辰進軍教育行業的第六年，通過并購，立思辰擁有了橫跨智慧教育、升學服務、學習服務三大板塊的教育業務，形成從智慧教育建設、教育內容提供、教育咨詢服務以及教育培訓服務“2C by 2B”的格局。

上市以來，公司累計直接融資48.2億元，其中股權融資45億元，直接融資為立思辰收購整合提供了充足的資金支持。立思辰同時參與設立了一只互聯網教育基金，規模8億元，致力于參與互聯網教育行業的少數股權投資。資本工具的靈活使用，幫助立思辰維持了在教育行業的領先戰略布局，不斷開辟新的利潤增長點。近半年，資本市場波動加劇，上市公司股權質押、債務違約更趨頻繁，地方國資接盤民營企業股權的案例開始增加；資管新規和其他多種因素影響了上市公司融資渠道，銀行、信托、私募等資金方都出現大幅收緊，改變了此前政策寬松時期資金極易獲取的局面，公司融資難且成本也變得越來越高昂。

億緯鋰能(300014)董秘李沐芬：

政策和市場變化帶動業績增長

億緯鋰能成立于2001年，2009年上市，借助資本市場平臺，不斷進取拓展，目前已經形成了鋰原電池、消費類鋰離子電池和動力儲能電池三大業務結構。

隨著共享經濟的發展、綠色環保意識的提升，信息技術創新不斷加快，信息領域新產品、新服務、新業態大量涌現，相關領域利好政策不斷推出，這些政策和市場的變化帶來公司消費類鋰離子電池產品和動力儲能電池產品需求的增加，對公司業績的增長形成有力支持。

億緯鋰能是一個技術研發型公司，一直注重提升產品質量和技術水平，在公司上市的9年里，公司獲得了包括兩次廣東省科學技術一等獎、兩次中國專利優秀獎以及兩次廣東省專利優秀獎在內的多個獎項，同時公司擁有上千項國家專利，彰顯了公司在行業內突出的科研能力。在鋰電池的實際生產過程中，如何生產高品質高性能的產品，一直是公司努力去解決和完善的問題，比如動力電池的漏液問題，會直接影響動力電池的正常使用，為了解決漏液問題，公司集合大量的人力物力和時間，最終將此問題完美解決。

愛爾眼科(300015)董秘吳士君：

借上市平臺多建醫院做好醫院

公司上市以來的9年，是眼科需求快速釋放、眼科行業快速發展的9年。自首批創業板上市以來，公司借助上市平臺，圍繞主營業務規范發展、加快發展，顯著增強了領先優勢，進一步拉開了與競爭對手的差距，并通過境外并購，實現了國際化發展，成為全球最大的眼科醫院集團。自上市以來，公司通過現金或發行股份等方式，先后收購了大量的眼科醫院資產，并購的醫院越占總量的四分之一。尤其是2018年1月份，公司順利完成首次非公開發行股份事項，為公司跨越式發展奠定了堅實的基礎。其中首次購買產業并購基金旗下9家眼科醫院股權，成功打造了“參與—培育—收購”的閉環，開創了中國資本市場的先河，成功探索出上市公司通過產業并購基金加快發展的新模式。截至目前，公司和產業并購基金旗下醫院達270余家，海外眼科中心達100家。

另外，公司依托創業板平臺，實施了多層次股權激勵計劃，包括股票期權6期、2013年限制性股票3期、2016年限制性股票4期以及合伙人計劃和省會合伙人計劃。多層次激勵計劃讓更多的愛爾人跟隨公司成長，分享公司的發展成果，提升公司的核心競爭力，更好地實現公司的戰略目標。

網宿科技(300017)董秘周麗萍：

產學研一起走克服科研成果轉化難

網宿科技是創新驅動型的公司，立命之本在于技術和服務質量，我們始終堅持全球化戰略，持續加大研發投入，不斷提升服務品質，布局邊緣計算和云安全，通過技術進步，打造最優質的服務，為全球用戶提供最好的互聯網訪問體驗，以此引領行業發展，夯實公司的核心競爭力。

2018上半年，公司研發投入資金3.45億元，占營業收入的11.28%。我們預計未來還會有更大的研發投入在邊緣計算和云安全領域。同時，重視研發也使我們的技術和服務在行業內形成了良好的口碑，并體現在了企業的經濟效益上，在投入與產出之間構成良性的循環。

我認為，科研成果最后一公里的轉化，是科技企業所面臨的普遍困難。一項技術研發出來了、通過了測試、獲得了認可，但距離真正投入商用、為企業創造效益和為行業創造價值還存在距離。但是科技發展總是超前于經濟效益，這也網宿科技提出產學研一起走的路子，促進科研成果高效轉化。今年，網宿與北郵成立了國內首個校企聯合的“邊緣計算實驗室”，并與復旦大學合作成功立項了國家自然科學基金面上項目“數據驅動的CDN邊緣計算資源調度和部署機制研究”，致力于促進高科技成果產業化，為全球邊緣計算產業的發展貢獻力量。

機器人(300024)董秘趙立國：

科技成果轉化是當前的重要課題

公司上市9年見證了中國機器人產業的形成和快速步入黃金發展期的過程，市場競爭環境變得復雜多樣。我們始終相信產業的發展壯大必經洗牌，創新是企業持續發展的源動力，我們始終堅持自主創新，通過加大研發投入、搭建科研梯隊持續提升科技創新能力。新松公司在豐富機器人系列產品的同時，加大力度研發出新一代機器人產品，包括7軸柔性協作機器人、雙臂機器人、復合機器人等代表國際一流技術水平的新產品，并實現與國際知名企業同步將同類產品推向市場，成為引領人類與機器人攜手共同作業發展的高科技企業代表之一。

科技成果轉化確是我們業務發展面臨的重要課題。如果新技術轉化效率過低或者新產品、新技術市場推廣受阻，影響研發投入的回報，將增加公司經營風險。建議政府指導與實施重大科技專項課題的同時，為承接研發課題的企業提供技術產業化應用的平臺，助推企業提高新產品與市場的契合度，加速新業務的成熟，增強企業技術創新的決心與實施力度，為企業經營規模的擴大提供更多的支持。

紅日藥業(300026)董秘藍武軍：

產品管理資本三方面創新引領發展

2009年紅日藥業在創業板上市以來，分別于2010年、2011年、2012年分三次完成了對北京康仁堂的100%股權收購。北京康仁堂的主要產品中藥配方顆粒是國家醫藥產業規劃中重點發展的中藥現代化項目之一，目前，國內僅有北京康仁堂等6家企業擁有配方顆粒的生產經營牌照。截至2017年公司中藥配方顆粒實現營業收入達17.5億元，較2010年時收入1.1億元增長近15倍。這次并購不僅借助資本市場的力量實現了對北京康仁堂的全資控股，而且還獲得了支持紅日藥業后續發展的營運資金，為公司的業績增長帶來了強勁動力。

紅日藥業以創新驅動引領轉型發展，創新不僅體現在產品和管理上，更體現在資本上，2015年公司募集資金總額人民幣 9.49億元，用于對全資子公司天津紅日康仁堂藥業有限公司的投資，建設了建筑面積約19.9萬平方米的中藥產品生產基地，構建了集智能裝備、倉儲物流管理、自動化控制、過程分析、信息化管理、企業資源管理等技術為一體的中藥配方顆粒智能工廠。全部投產后年產精制中藥飲片將達3000噸、配方顆粒2500噸。這一項目將引領中藥配方顆粒生產基地智能化建設方向，也必將進一步鞏固紅日藥業中藥配方顆粒龍頭企業地位。

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